(資料圖片)

研究員：傅靜濤/王勝/韋春澤/張知來

一、Meta“賣算力”還不能認為就是“算力過剩”，但對股市敘事來說，從算力只要投入就有需求，到算力需求分層，也是一種“二階導轉(zhuǎn)負”。5-6 月行情顯著分化，基本面分化客觀存在，但資金面分化更加顯著。

短期，有爭議的基本面展望，與不穩(wěn)定的微觀結構疊加，偏悲觀的敘事容易有所定價。我們提示，5-6 月行情顯著分化，基本面分化客觀存在，但資金面分化更加顯著。我們概括資金面有“三層分化”：1． 美聯(lián)儲緊縮預期發(fā)酵后，資金回流美股虹吸了其他股市的資金。2． 26 年1 月中旬以來，行業(yè)ETF + 科技賽道主動公募資金流入，而寬基ETF 和傳統(tǒng)權重股資金流出。3． 26Q2 以來，科技賽道主動公募虹吸了行業(yè)ETF 的資金。資金面顯著分化下，市場內(nèi)在穩(wěn)定性偏弱，短期資金面“二階導轉(zhuǎn)負”容易出現(xiàn)。本周，AI 算力鏈基本面分歧增加，海外科技下跌引發(fā)A 股調(diào)整。后續(xù)還需關注，國內(nèi)存儲龍頭上市，次新環(huán)節(jié)高估值、高換手，可能產(chǎn)生資金分化效應。

我們認為，6-7 月科技賽道行情“拉鋸期”，5-6 月非科技方向率先調(diào)整，短期科技調(diào)整后，指數(shù)調(diào)整行情來到了尾聲階段。

二、短波段，若擾動延續(xù)，科技賽道可能短期超跌，如何跟蹤？科技賽道基金交易熱度顯著回落，可能出現(xiàn)在持倉浮盈從高位回落到盈虧平衡附近的節(jié)點。短期，通信和電子的持倉浮盈開始高位回落，但仍有浮盈剩余。若“二階導轉(zhuǎn)負”擾動再出現(xiàn)，則需警惕資金慣性被打破，可能引發(fā)科技短期超跌。

我們提示，短波段，需關注科技賽道短期超跌的可能性。我們結合持倉浮盈，討論科技賽道基金申贖的規(guī)律：在持倉浮盈低位上行階段，資金加速流入科技賽道基金；而當持倉浮盈剛見頂回落的階段，資金還會有逆向流入特征；但如果持倉浮盈繼續(xù)回落至盈虧平衡附近，則可能出現(xiàn)回避本金損失的集中贖回。本周，電子和通信的持倉浮盈高位回落，但距離盈虧平衡線仍有一定安全墊，對應短期行情還處于“拉鋸期”。但若“二階導轉(zhuǎn)負”擾動再發(fā)酵，持倉浮盈進一步回落，則需警惕資金慣性被打破，引發(fā)科技短期超跌。

三、中波段，2025 年11 月開啟的算力通脹行情，細分領域挖掘越來越充分。對應，中期新技術變革產(chǎn)生算力通脹新方向的難度增加，而算力通縮方向更容易出現(xiàn)。若短期資金慣性被打破，海外算力行情演繹節(jié)奏可能放緩，進入等待新催化的階段。科技賽道重新挑戰(zhàn)前高，可能也依賴于新催化開啟行情新階段。

四、短期調(diào)整更充分，對應下一輪上漲行情，市場結構將更加百花齊放。我們依然認為，本輪大波段行情AI 產(chǎn)業(yè)趨勢是主戰(zhàn)場，算力通脹是高彈性細分行業(yè)的主要來源。百花齊放方向，首選券商。同時，短期戰(zhàn)略資源受益于美聯(lián)儲緊縮預期緩和，關注出口/出海鏈Alpha 和新消費。

風險提示：海外經(jīng)濟衰退超預期，國內(nèi)經(jīng)濟復蘇不及預期

關鍵詞：